中国股民投资行为再登金融顶刊：聚焦资产定价中的注意力溢出效应

（原标题：中国股民投资行为再登金融顶刊：聚焦资产定价中的注意力溢出效应）

股票市场是资源配置的重要途径，也是信息的集散地，由于股票市场存在不确定性，信息在股票市场中扮演了极其重要的角色，信息的获取可以改变人们对股票不确定性的评价，进而对于股票市场的价格发现和价格均衡有着决定性的意义。

随着信息的爆炸性增长和投资者面临的选择增多，理解注意力在金融决策中的作用变得至关重要。在金融学术领域，注意力成为一个日益受关注的话题。过去几十年来，学者们逐渐认识到，注意力是一个有限的资源，它在个体和市场层面上都产生着重要的影响。

在个体层面，注意力的分配方式可能影响投资者对信息的获取和处理方式。一些研究发现，投资者倾向于过度关注某些热门资产或事件，导致他们对其他潜在机会的忽视。这种选择性注意力可能导致市场出现过度反应和价格扭曲。

在市场层面，投资者的集体注意力也可以影响资产价格和市场波动。当某一事件或信息成为市场的焦点时，投资者的注意力集中在这一点上，导致交易活动的聚集和价格的波动。这种注意力集中可能导致市场的非理性行为和资产价格的剧烈波动。

因此，理解金融领域中的注意力分配和注意力效应对于投资者行为和市场的运行至关重要。

来自清华大学五道口金融学院的安砾、余剑峰、王正位以及陈鑫的论文“Attention Spillover in Asset Pricing”被金融学国际顶刊《Journal of Finance》接收。文章利用股票显示顺序来检验过度自信与有限注意力之间的交互作用对资产定价的影响。

研究发现，在显示屏上与目标股票邻近的股票的过去收益可以正向预测目标股票的未来回报和换手率。

主要机制如下：

正反馈效应：投资者在盈利后倾向于增加持仓（由于过度自信）

关注溢出：投资者更有可能关注与其盈利股票相邻的股票（由于有限注意力）

在经历积极的投资体验（账户盈利）后，能够吸引投资者关注的股票会受到更大的买压；考虑到卖空约束，买压将导致这些股票在短期内回报率上升，并在长期内回归。

制度背景

本文利用中国常见交易软件的一个屏幕显示特征：当投资者浏览或搜索某特定股票的信息时，与该股票具有相邻股票代码的股票也可能被显示出来。

下图展示了当投资者搜索“贵州茅台”时的交易屏幕示例（a）。投资者可以通过缩写GZMT或上市代码600519进行搜索。输入GZMT并按下“回车”将链接到贵州茅台的主页（b）。按下“Page-Up”或“Page-Down”将使投资者进入具有前一个上市代码（即600518）或后一个上市代码（即600520）的股票的主页（c&d）。

此外，按下贵州茅台主页上的“回车”将链接到列出与600519相邻的股票的页面，按照它们的上市代码顺序显示（e）。或者，如果投资者最初使用上市代码搜索股票，下拉菜单会显示出围绕600519的股票列表（f）。

总体而言，这些显示功能旨在按照上市代码的顺序呈现股票，以帮助投资者更好地浏览相关股票。