冲向北交所

（原标题：冲向北交所）

2024，北交所真的火了。

1月11日，北京云星宇交通科技股份有限公司（简称“云星宇”）在北交所上市。此次IPO云星宇发行价为4.63元/股,盘中最高涨幅218%，首日收盘总市值为35.7亿元。

更震撼的一幕发生在云星宇打新阶段，该股引来了超过28万户参与打新，冻结了高达2013亿元的打新资金，几近三分之一的A股一日成交金额。

持续百亿成交额、近九成公司持续上涨、总市值近4500亿元、多家企业宣布“改道”北交所上市，北交所的火从去年烧到了今年。

种种成绩不止轰动了二级市场，一级市场也多有瞩目。“2024年，退出端的重点工作之一就是研究北交所。”VC们的态度正在发生改变。

打新冻资超2000亿元

北交所火了

1529亿、1747亿、2013亿……这是北交所最近三只新股打新所冻结资金，屡次创下新高。

突破2000亿重要里程碑的新股云星宇，是一家智慧交通综合服务商，实控人为北京国资委，引入北京京国管股权投资基金（有限合伙）、重庆领航高速四号股权投资基金合伙企业（有限合伙）等9家战投。

这是今年北交所第一只申购的新股，该股募资仅3亿左右，28.03万户参与打新，冻资超过2000亿元，相当于1月10日三分之一的A股成交金额。

值得注意的是，从2023年12月份上市的新股冻资数据来看，冻资平均数值达到了1300亿元左右，较去年前11月高出5倍以上。

打新热情高涨离不开“北交所深改19条”的逐渐落地，其中投资者适当性与科创板互联互通，让开通北交所账户更加便利。149万户投资者在去年跑步入场北交所。据北交所官网数据，截至去年年底，北交所开户数已达675万户。

真金白银的“泼天富贵”，终于来到了北交所。

单股股价200+、持续百亿成交额、近九成公司持续上涨、总市值近4500亿元……说起2023年A股市场最亮眼的板块，当属北交所。

去年末，正值A股市场行情震荡，北交所则逆势上涨，指数大幅走高。北证50指数的狂飙模式从去年11月21日开始，当日盘中突破900点大关，市场成交102.72亿元，成交额创北交所成立以来新高。接下来的30多天里，北证50指数累计涨幅超过55%，大批个股涨停。

金钱永远会往更有想象力的地方流，破纪录的持续百亿成交额让北交所流动性有所提升。去年11月末以来，北交所日成交金额从平均10亿元提升至单日100亿以上，与科创板、创业板的差距进一步缩小。

身为“专精特新”摇篮的北交所对创新类企业的吸引力不言而喻。去年北交所新上市的77家公司中，92%为高端装备制造、新材料、新一代信息技术在内的战略性新兴产业公司，共有41家为国家级专精特新“小巨人”。

这些公司的股价表现并未令人失望。Wind统计数据显示，去年77只新股中有73只录得涨幅，所占比例接近95%。其中，目前股价较发行价涨幅超过100%的有32家，占比超过四成。锦波生物于上市当日股价涨超100元，随后又成为北交所开市以来首只200元“股王”。

到了2023年底，北交所已上市的239家公司总市值达到4496.41亿元。利好政策、优质标的叠加流动性改善，北交所的公司展示出其应被看到的价值。有北交所上市公司董秘称，一周内接待投资机构的调研量赶上之前几个月的量，且都是以往难觅的大券商、大私募身影。

从“不算合格上市”到“应上尽上”

转身奔向北交所的不止二级市场投资人，VC/PE们同样看在眼里。

以往，一位股权融资领域丰富经验的律师透露，有投资机构此前特意删去了TS关于合格上市描述里“北交所”的相关字眼。

估值低、流动性差、不算合格上市，是之前大多数VC/PE机构眼里的北交所。

尽管北交所有总市值超过250亿元的贝特瑞，但全部公司的总市值均值仅为17.19亿元。近期北交所市盈率水平大幅上行，达到约24倍，整体与创业板和科创板仍有距离。

而一些创业项目B轮估值就已达到15亿元，营收3000万的企业，现实中可能已经突破了10亿估值。北交所的估值相当于把上市的阶段前移到了C、D轮，对于那些在中后期轮次参考科创板进行项目估值的机构来说，在北交所IPO赚到钱的概率并不高，投早期的VC则还有机会。

但是，上市周期短、确定性强、锁定期短，相较科创板而言，这是北交所IPO的优势。

按照以往政策，申报北交所上市的企业需在新三板连续挂牌满12个月。去年“深改19条”优化后，企业在挂牌不满一年时间的情况下，仍可以申报，满足北交所上市时挂牌满一年即可，节省了数月排队时间。有消息称，备受期待的北交所直接IPO政策也即将落地在即。

落袋为安，更快变现，免不了会吸引一些机构。毕竟北交所上市企业持股10%以下股东没有锁定期，超过10%的股东有1年锁定期，远远短于主板、创业板和科创板36个月的锁定期限。

可以看到，一些VC/PE已在北交所淘金，以国资系为主，市场化基金也有所参与。广道数字的股东名单中，出现了深圳高新投；达晨则是汉维科技的股东之一；盈科资本投资企业同享科技于两年前已登陆北交所。

海通开元董事长张向阳透露，2023年海通开云有15家已投公司上市，一半在科创板，一半在主板和北交所等。

“能上北交所就上北交所，小机遇换来大机会，一起等待未来资本市场繁荣时刻。”在天创资本管理合伙人洪雷看来，面对资本市场的收紧，企业需要抓住机遇，及时对接资本市场，获得进一步发展后，静待资本活跃时厚积薄发。

从北交所转板也是一条路，北交所IPO的经验对于未来在其他市场上市将带来极大帮助。洪雷以被投企业举例，登陆新三板并获得融资后，成功转战科创板，最终实现基金成功退出。

实际上，不止投资人，地方政府部门也会鼓励企业在北交所上市。据统计，广东南海区、陕西西安市、福建泉州市等多地设立北交所IPO的补贴政策，企业成功实现北交所上市，有望获得最高千万元级别奖励。

北交所能解退出之困吗？

VC们态度发生变化的根本原因在于一级市场的退出之困。

“全行业真正的挑战是退出。”清科集团创始人、董事长，清科创业CEO倪正东曾谈及前几年IPO市场的热闹景象，朋友圈每天都有值得祝贺的好消息。“2019、2020、2021年这三年是少有的退出爆发期，清科计算过大多数基金回报都尤为可观。希望行业每年投资一万亿，募资两万亿，退出300家上市公司。”

过去两年，登陆资本市场的IPO数量在逐年下滑，尤其在2023年明显。清科研究数据显示，去年收获6个及以上IPO的VC/PE机构共30家，平均持有IPO企业账面价值（按12月31日收盘价计算）约为26亿元，不论是数量还是价值均低于上一年。

IPO曾是投资机构们最理想的退出方式，但不会是唯一的退出方式。如何提高退出效率，确保LP收益，这需要专业的考量和策略。

毅达资本董事长应文禄同样表示，“在投早、投小过程中，是持续加码还是边打边退？要根据实际情况来研究。众多已投企业中，可以很清楚地判断出企业的成长价值、企业家精神，超出预期的，完全可以持续加码；反之，如果后轮估值超出企业内在成长价值，或者转让价格达到了基金的预期收益，则可以考虑边打边退，加快现金流分配，提升DPI对机构来讲也是非常重要的考量。”

在东方富海董事长、创始合伙人陈玮看来，北交所给资本市场带来的更大的变化在于并购，小市值公司在上市后也要做大做强。

换言之，哪个企业去IPO、去哪IPO、谁能等着并购机会，都需要机构一一衡量，做到内心有数，毕竟只靠IPO退出赚钱的时代过去了。

回过头，可以看出好项目通过北交所退出的确定性在增强。往早走往小走，是往深水区走，这是属于专业选手的赛道。目标和方向不同，投资逻辑和谨慎程度必然不一样。

而VC/PE如何在北交所这艘船上，探索未知、乘风破浪最终捕获猎物，除了技能、经验还有运气，而时间将会验证一切。