信息量很大！中央最新定调，重磅解读来了！

（原标题：信息量很大！中央最新定调，重磅解读来了！）

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议对当前经济形势做出了判断：经济增长好于预期。另一方面也强调了经济向好更多体现疫后的“恢复性”动能，实际内生动能不强等问题仍存在。会议在“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”、“恢复和扩大需求”、“提振经营主体信心”、“全面深化改革”、“扩大高水平对外开放”、“有效防范化解重点领域风险”、“切实保障和改善民生，强化就业优先导向”方面提出了要求。

表态更为积极 坚持稳中求进总基调

会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

会议强调，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜分析认为，“我国疫情防控取得重大决定性胜利”的表述，这是近三年政治局会议及其他重要会议中对于疫情防控最为积极的表态。同时，2022年底中央经济工作会议仍在强调的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”在本次会议中转变为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，相较于今年两会强调的“外部环境不确定性加大”、“国内需求不足仍是突出矛盾”等偏谨慎的表态，在一季度我国实际GDP同比增速4.5%、普遍超过此前市场一致预期(4.0%)后，本次会议转变为“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。”总体看，这次会议对经济的表态较两会时更为积极。

中泰证券宏观团队负责人张德礼认为，本次会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，而且和央行一季度货币例会删掉了“三重压力”不同，本次会议调整为“三重压力得到缓解”。因此，在对经济形势的定调方面，预期差较小。

平安证券首席经济学家钟正生认为，中央对当前经济形势的辩证判断符合市场认知。一方面确认经济处于复苏通道；另一方面指出经济全面复苏的基础尚不稳固。他认为，一季度中国 GDP交出 4.5%的超预期答卷，主要受到防疫放开后接触性、聚集性、交通运输类服务业的补偿性增长驱动，但工业面临销售弱于产出、投资弱于生产、高技术制造业增长放缓的不利迹象，居民可支配收入增长未见起色。反映消费与民间投资这两大经济增长的内生动力不强，且房地产投资持续收缩仍显著拖累总需求。

供给侧政策明显提前

在对经济形势进行判断和提出总体要求后，会议指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜指出，两会时政策重心更多关注于扩大内需，突出强调内需不足是突出矛盾，也更强调扩大内需战略。但一季度经济数据呈现需求侧明显好于供给侧的问题，在此背景下，相较于两会表态，本次会议虽也延续强调扩大需求，但后续政策重心可能更多放在供给侧。

他指出，目前供给侧两大问题较为明显：其一从短期来看，一季度经济供给侧表现明显弱于需求侧，企业仍在去库存，显示微观主体信心较低。其二从中期来看，此前五年高速发展、增速也高于整体工业增加值增速的高技术产业，在今年一季度增速却大幅走弱，一季度仅0.9%，明显低于整体工业增加值增速(3.0%)。在一季度企业继续去库存、高技术产业增加值增速大幅回落的背景下，在后续政策部署方面，本次会议将供给侧政策明显提前，新增强调“加快建立以实体经济为支撑的现代化产业体系”。

中泰证券宏观团队负责人张德礼认为，构建现代产业体系中，会议表述重点提及新能源汽车和通用人工智能。在逆势而上补短板的同时，也要顺势而为做大强项。其中新能源汽车作为中国的优势产业，要巩固和扩大，并加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。在强调要重视通用人工智能发展的同时，重视防范风险，可以需要防范的风险包括数据安全、取代人工增加稳就业压力等。但定调要重视通用人工智能的发展，释放了积极信号，头部平台企业或可将其作为探索创新的领域参与。

浙商证券首席经济学家、联席所长李超认为，今年以来，我国对数字经济、人工智能的支持政策持续推进，4月3日科技部表示加强顶层设计，成立人工智能规划推进办公室，启动实施新一代人工智能重大科技项目，在数字孪生、数字制造、智慧医疗等方面都做了相应部署，同时制定发布《新一代人工智能伦理规范》等政策推动科技向善，兼顾发展与安全。通用人工智能技术是未来重要的政策支持方向，与其发展相关的数据要素、应用场景创新、算力基础设施等方面将进一步明确支持举措及落地。长期来看智能汽车、智能家居、智能家电、智能建筑、智能医疗、智能养老、智能教育七大赛道值得关注。

华泰证券固收研究团队认为，在设以“科技自立自强”为根基、以“实体经济”为支撑的现代化产业体系中，会议特别提及培育壮大新能源汽车、人工智能等新发展动能，并且侧各有侧重。我国的新能源产业体系已经较为完善，更多强调巩固和扩大优势，重点落在“推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，但并未提及促进汽车消费，这可能略低于部分投资者预期。通用人工智能方面，作为新兴科技发展方向，会议更多强调“营造创新生态”，不过同时也提到要“重视防范风险”。

总量政策无超预期表述 强刺激可能性小

会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

华泰证券固收研究团队认为，会议把内需修复的持续性放在了“关键”位置。不过，财政与货币措辞无变化，会议表述中并未提及具有直接拉动效果的总量性政策，总量政策并无超预期表述；而“改善消费环境，促进文化旅游服务消费”，是通过增加供给进一步强化出行链的景气度和持续性，意在为内生动能的改善提供时间上的安全垫，等待“就业-收入-消费”的良性循环回归。

短期内，要关注发改委关于恢复和扩大消费的政策文件，针对大宗、文旅等服务消费可能出台部分定向支持政策，如消费券、税收补贴等，但“平稳增长”的背后意味着大规模刺激政策的概率短期并不高。从往年经验看，如果一季度没有重大意外事件冲击，宏观政策尤其是货币和财政大多会延续中央经济工作会议和两会的提法，重心在于落实。总量修复的背后是结构性问题突出，地产领先数据和大件消费等反映居民长期信心的指标恢复仍慢，整体上还需要保驾护航，因此宏观政策不急于退出，重点在推进政策激发微观活力，而非“强刺激”。

平安证券首席经济学家钟正生认为，本次会议五项重点工作与中央经济工作会议的安排保持一致，不同在于顺序摆放上，将“加快建设现代化产业体系”从第二位提升到首位，将“恢复和扩大需求”后移到第二位，体现了经济复苏启动后，对于中长期高质量发展的关注。

他认为，会议在增强内生动力方面，强调了提振消费和“有效带动激发民间投资”两个方面。一季度全国居民人均可支配收入的中位数同比增长4.6%，比去年四季度还略微下降了0.1个百分点。2022 年民间投资在整体城镇固定资产投资完成额中的占比下降至54.2%，为近11年来最低，投资增长主要体现为政府投资的拉动作用，且今年一季度民间投资占比仅有小幅回升。居民消费和民间投资的能力意愿均有待提升。

红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖认为，扩大内需虽然也要依靠财政和货币政策的合力，但更多的是靠打通“就业-收入-消费”的循环来对冲内需下行压力，消费端的财政、金融激励措施力度不会太大。

浙商证券首席经济学家、联席所长李超认为，政策基调和表述延续了去年底中央经济工作会议的部署，“精准有力”更加强调货币政策的结构性发力，即精准滴灌、定向支持，预计二季度货币政策将以结构性调控为主，再贷款仍将发挥主导作用。预计央行后续将继续强化对制造业、科技、小微、绿色等领域的信贷支持，结构性政策将继续强化使用。

方正证券研究所认为，在短周期稳增长政策上，会议提出了财政政策加力提效、货币政策精准有力，以及增加居民收入提振消费、发挥政府投资引导作用等政策措施。预计后续还会有相关的产业政策、稳增长类政策出台，但出现经济“强刺激”政策的可能性较小。

申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜指出，消费方面，本次政治局会议延续“两会”基调，仍强调“多渠道增加城乡居民收入”，其核心抓手仍在于就业。但“就业—收入—消费”的传导路径较长，消费或不会及时反映。尤其是考虑到23Q1消费的改善中有需求前置的影响，二季度消费改善的斜率难以线性外推。

房地产内容放在风险领域表述中

本次会议将关于房地产的内容放在和风险相关的一类内容中。有关房地产的表述在“防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”之后，在“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。”和“要继续抓好新冠疫情防控工作。”之前。

会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。

申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜指出，风险领域表态方面，本次会议将“房住不炒”表态适度提前。他表示，两会对于地产方面的表态是先强调因城施策，后提及“房住不炒”，而在今年以来超过90个城市执行低于全国下限的首套房贷利率，推动地产销售较快反弹后，本次会议将“房住不炒”表态提前，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求”。因此，要关注三季度开始超90城市逐步面临的重新上调首套房贷利率的内生性压力，前期超90城房贷利率大幅降息推动的地产销售较强恢复的过程难以持续。

华泰证券宏观研究团队认为，会议表述中房住不炒、因城施策等与两会提及的地产政策一脉相承，基本在市场预期内，预期地产支持政策将延续。但会议表述中，支持城市基础设施和保障房建设规划的导向有所加强。预计地方自主房地产政策调整范围和力度有望进一步扩大。

值得注意的是，此次政策在具体落地措施层面的新提法为“超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房”，或为地方稳地产相关投资提供更为明确的政策抓手。而此前市场较为关注的房地产税相关政策并未明确提及、或表明地产周期回升基础仍待进一步夯实，房地产税相关的基础工作有所推进，但短期而言出台概率较小。

华泰证券固收研究团队指出，关于房地产的表述，有几点调整值得关注：第一，将“房住不炒”重新置于首要位置；第二，删去“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债表”等明确支持企业的表述；第三，提到“城中村改造”、“平急两用公共基础设施建设”以及“保障性住房”等关键词。

他们认为，“房住不炒”顺序调整等暂不构成负面表述，地产良性循环尚未回归，短期内地产政策撤回的概率还不高；其次，“保交楼”仍是政策重心，对房企的资金端也会进一步持续和落实；第三，地产销售持续性是地产良性循环回归的关键，在销售持续性被证伪之前，地产政策加码概率较低；第四，倾向认为今年地产销售中枢会较去年有所抬升，但城市间分化或相对严重，当前低能级城市销售情况明显降温，针对低能级城市的针对性政策在低基数度过后或有一定的博弈机会，但因城施策的政策预计对市场预期影响不大。