媒体对股票的报道是否影响基金交易和业绩？

（原标题：媒体对股票的报道是否影响基金交易和业绩？）

传统资产定价模型认为，市场价格机制是使得投资者之间产生相互联系和影响的唯一因素。事实上，投资者在日常生活中通过翻阅报刊、浏览新闻等多种方法获取各类所需信息，信息的传递过程、数量和质量等都会对资产价格产生影响。

上世纪80年代，市场上就开始出现无法用传统资产定价模型来解释的市场异象，如周末效应、IPO抑价等。

随着媒体行业的快速发展，平面媒体、网络媒体等无时无刻不充斥着我们的生活，在经济中更是扮演着重要角色。资本市场每日的价格变化，都能够给新闻媒体提供源源不断的报道素材。

作为一种信息中介，媒体会对信息的传递过程、数量和质量产生影响，而这一影响必然会首先获得投资者的关注。所以，作为一种稀缺资源的投资者注意力也就成为了解释资产价格变化的一个重要维度。

从成千上万的股票列表中找到值得买入的股票需要付出搜寻成本。随着信息化时代的到来，媒体连通公司与外界进行信息交换的中介作用日益凸显，新闻媒介作为投资者获取宏观经济金融信息和了解上市公司发展动态的主要手段，大大降低了信息获取成本。

一个自然的问题是，这些媒体报道究竟对投资者行为和资产价格产生了怎样的影响呢？

来自欧洲工商管理学院的Lily H.Fang和Joel Peress以及加州大学欧文分校 的Lu Zheng于2014年9在金融学国际顶级期刊《The Review of Financial Studies》发表论文“Does Media Coverage of Stocks Affect Mutual Funds’ Trading and Performance?”文章通过构建新型指标来衡量共同基金购买或出售媒体报道股票的倾向，探究了媒体报道是否影响共同基金对交易行为和业绩表现。

实证研究结果表明，平均而言，基金倾向于购买被媒体报道的股票，基金的卖出行为受到媒体报道的影响较小。追逐媒体报道买入股票的基金的表现显著劣于其他基金，但对于卖出的基金来说并无显著差异。

研究背景

行为金融学的有限注意理论认为，人的认知能力有限，消息或者媒介信息会分散或降低投资者的注意力，从而影响股票的价格。过往研究表明，新闻媒体通过将个人投资者有限的注意力引导到个别资产上，从而影响了他们的交易行为。

本文进一步将这一探讨扩展至机构投资者。与散户投资者相比，机构投资者通常被认为具有更高的信息获取能力及信息处理能力，通常不会根据《华尔街日报》等大众媒体进行交易，然而研究结果却发现基金经理实际更偏好于交易被媒体报道的股票。

这一现象可能的原因是基金经理同样存在着有限注意力的偏差，即有限注意力假说（limited attention hypothesis）。在这一假说下，受媒体报道驱动的交易并非反映机构拥有更优越的信息，而是匮乏认知资源，因而根据媒体进行交易的基金的投资业绩应更差。

另一个可能的假说为资金流迎合假说（flow-catering hypothesis），若基金投资者偏好被媒体大量报道的股票，那么基金经理可能会理性地购买这些股票以迎合投资者喜好，吸引资金流入。

为了检验上述假说，文章首先检验了共同基金的总体交易是否受到媒体对股票报道的影响；其次，构建了一个衡量基金经理受媒体报道影响交易股票的倾向，并实证检验了这一交易倾向与基金未来业绩表现的关系；最后，文章进行了多重稳健性检验，排除了其他一些可能的解释。

研究数据

本文从NexisLexis上收集了从1993年1月1日至 2002年 12 月 31 日期间所有纽约证券交易所股票和 500 只随机选择的纳斯达克股票的综合媒体报道数据。

本文的分析侧重于媒体报道，而不是新闻文章的内容。任何类型的报道，无论是正面的还是负面的都会驱动更多的交易，报道的数量比新闻内容更能预测交易。

股票媒体报道文章来自于四家主流新闻杂志，分别为《今日美国》（USA Today）,《华尔街日报》（The Wall Street Journal）, 《纽约时报》（The New York Times）, 和《华尔街邮报》（The Washington Post）。

Fang and Peress (2009) 认为，这四个杂志基本可以覆盖大多数企业的报道。作者据此计算了每家公司各季度被这四家杂志报道的文章总数。80%的样本股票平均每个季度都会被覆盖，它们主要为纽约证券交易所的大型股票。《华尔街日报》和《纽约时报》提供了最多的报道，平均每季度样本股票有二分之一到三分之二的报道来自于这两家组织。《华盛顿邮报》和《今日美国》提供的数据则要少得多，分别为11%和3%。

共同基金数据来自于CRSP Survivor-Bias-Free Mutual Fund Database 与 Thompson Financial CDA/Spectrum，仅包含开放式美国股票型基金，并剔除了持股数少于10只和管理规模少于500万美元的基金。由于无法获得所有被基金持有的股票的媒体报道数据，文章相应剔除了那些持有媒体报道股票不到一半的基金。

实证结果

1. 基金总交易量与股票报道量

首先，本文分析了基金总交易量与股票报道量的关系。根据媒体关注度，将股票分为高覆盖率组、低覆盖率组和无覆盖组。

总体上，共同基金交易高覆盖率股票多于低覆盖率和无覆盖率股票。高覆盖率股票的总买入量平均占基金先前总持股量的4.51％，而低覆盖率股票和无覆盖率股票的总买入量分别占基金先前总持股量的2.41％和1.52％，表明总体上共同基金更倾向于买入被媒体关注的股票。