首发 | 联想之星又募集超9亿元

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投资界获悉，联想之星正式宣布旗下五期人民币基金完成募资，规模超9亿元。印象中，这是今年最大一笔早期人民币募资之一。其中老LP复投率超三分之二，出资方包括市场化基金、政府引导基金、家族办公室、超高净值投资人等。

至此，联想之星共管理11支基金，总规模近50亿。

今年是联想之星成立十五周年，一路走来，联想之星依托于早期投资+深度孵化的独特模式，聚焦前沿科技、医疗健康、TMT三大领域，已投资400个项目，其中大部分为硬科技企业，成为中国早期投资江湖中最具战斗力的硬科技捕手。

保持克制

主动缩小募资规模

时间回到2017年，联想之星相继完成了公司化和基金化工作，成为一家市场化运作的投资机构。而过往几期基金，都是联想控股作为单一LP出资。在联想之星内部看来，一支基金拥有独立的募资能力，才是真正成熟的标志，才意味着具有可持续发展的能力。此后，联想之星相继完成了三期和四期基金的募集，并且持续提升市场化资金的比例。

行至今天，联想之星宣布完成超9亿元五期人民币基金募资，规模稳步增长，成为联想之星历史上单期最大的一期基金。据悉，该基金超过三分之二的资金由老LP持续提供，足以说明LP对联想之星团队的认可；此外，出资方还包括市场化基金、政府引导基金、家族办公室、超高净值投资人等。

面对市场瞬息变化，优秀的机构往往能够迅速做出调整。当下，以政府引导基金为代表的国资成为LP主力军，为确保新基金的投资能力和范围，联想之星谨慎地将这一部分资金比例保持在一个可控的范围内。

正如过往的市场化募资一样，虽然新基金得到了众多LP认可，但联想之星总裁/主管合伙人王明耀强调，联想之星对五期人民币基金的盘子依旧保持着相对克制的态度，基金规模稳步增长，节奏稳健。

“基金LP构成体现了一家基金管理人的价值取向。”王明耀解释背后逻辑，“其实这次我们可以募得更大，但是资金的结构可能会受到影响，我们不希望投资团队的出手会过于受到募资资金要求的影响。”以回报为结果导向，最终联想之星选择了这样的规模。

在募资过程中，联想之星也已经同步启动投资，密集出手了一批优质企业。截至9月底，联想之星五期人民币基金已投资和过会的项目共19个，包括申基生物、亿铸科技、碳硅智慧、汇像科技、寻因生物、莒纳科技、星环聚能等企业，涉及芯片半导体、新能源、生物医药、数智医疗等领域。

“随着新基金close，团队下半年的投资速度会加快。”王明耀聊起了规划。

十五年成长史

走过15年，联想之星亲历了中国早期投资的浮沉变迁。

先从起点说起2008年，肩负发现和培养科技创业人才，孵化科技创业企业，推动科技成果产业化的使命，联想之星应运而生，并开办公益性质的创业CEO特训班。

简单概括，创业CEO特训班利用联想多年创业、管理和投资的经验，整合外部资源，精心打磨课程，并始终坚持公益之心，为中国创业者提供公益免费的创业培训。至今，创业CEO特训班已经完成16期招生，录取人数达到1298人，企业总估值超过1.4万亿人民币，至今依然为业内所学习借鉴。

正是在提供公益创业培训的过程中，联想之星发现，创业者除了需要提升创业理念、管理能力外，资金也是一个极为重要的需求。尤其是对高科技成果转化项目来说，技术性强、市场风险大、回报周期长，融资难卡住了中国许多科技企业的脖子，天使投资存在着刚需。为此，2010年，联想之星成立了一个4亿元的天使基金，并开始研究系统性打法。这在当时是国内最大的天使基金。

至此，联想之星构建起了早期投资+深度孵化的独特模式。而随着市场化管理不断深入，以及投资经验和认知的积累，联想之星明确了对三大投资领域的布局，即前沿科技、医疗健康、TMT。

对此，王明耀解释，TMT里的核心内容是移动互联网对消费服务与企业运营效率的提升。同时，移动互联网改造传统产业、消费升级、新人群的文化娱乐等，有着长期布局的机会。

而前沿科技，一开始便是联想之星关注的重点。在投资过程中，联想之星布局了一系列与人工智能相关的项目，并预见到一些行业的终局：比如自动驾驶的全面普及、机器人代替大部分人工工作等。虽然布局的速度有一定的不确定性，但明确的终局将带来巨大的空间。

医疗健康，则是联想之星自2010年就开始布局的赛道之一。“从公益心角度来讲，这是提升人们生命质量的行业，我们应该做；另一方面新药研发等方向的技术含量比较高，我们认为有必要去布局。”王明耀表示。

这中间还有一个小插曲。那是2015年前后，团队内部曾出现分歧，“当时有不同观点，有人觉得医疗不用做了，也有人觉得偏传统一点的科技类不用做了。”眼看其他领域热闹非凡，面对前沿科技和医疗健康的高风险与长周期，也有人出现动摇。但经过内部激烈讨论，联想之星还是坚定地布局前沿科技与医疗健康。

当时这两个领域还没有这两年这么火热。王明耀开玩笑说，由于之前没有足够退出渠道，联想之星被动成为了长期主义者。

多年走来，如今布局医疗健康已经成为行业共识，前沿科技也来到硬科技舞台中央。埋头多年，联想之星开始进入收获期已投400个项目，其中包括旷视科技、思必驰、开拓药业、燃石医学、康诺亚、希迪智驾、孔辉科技、图灵量子、海柔创新、东方空间、中储国能、精锋医疗、深睿医疗、长木谷医疗、汇禾医疗等诸多市场上备受关注的明星项目。

至于退出方面，王明耀介绍，内部通过股权转让退出和上市份额退出比例各占一半，目前是一个非常健康的状况。从数据来看，“前三期基金DPI已回正，一期基金DPI已超过5倍。”经历行业起起落落，联想之星依然稳健成长和增长。

硬科技捕手如何炼成

透视联想之星的内部，团队在前沿科技领域的“根据地”打法令人印象深刻。

在王明耀看来，由于早期投资存在各种不确定性，投资热度也会快速轮转，所以科技领域的投资一定要转变思路，在科研和人才资源的聚集地，打造出自己的根据地，这样才可能投出好项目。

比如从最开始，联想之星就布局人工智能领域，专注于底层基础技术，投资了旷视科技、思必驰等企业，后来又逐步布局智能硬件、航空航天、机器人应用、自动驾驶，再到芯片，以及现在的量子技术。回过头来看，虽然联想之星关注的细分赛道一直在变化，但本质上，这些都一脉相承，始终围绕着人工智能的主线。

医疗健康的布局也是如此。细分到生物医药，联想之星一直坚持布局从差异化创新到全球领先创新的创新药。另外，针对中国医疗资源不平衡的现状，联想之星也布局了数智医疗里的新机会，比如通过布局手术机器人、影像技术等更好地提升医生整体水平和效率。

“我们先直接把这个行业做一个全面扫描，再看里头哪些是新机会，哪些是我们能投的。基本上把图谱画好后，方向和机会自然而然便会浮现。”王明耀总结。

那么，联想之星的项目源从何而来？围绕根据地打法，联想之星已经构建起系统化项目源。目前，联想之星主要通过中国科学院体系、国内的高校和实验室、产业公司以及海外四个象限挖掘优质项目。

尤其是在高校和实验室内，蕴藏着巨大的科技成果产业化机会。正如中科润美这个项目这是一家由中国科学院兰州化学物理研究所与青岛市开展战略合作而发起创办的高科技公司，致力于为我国重要工业高端装备提供高端润滑油脂产品与服务。早在2010年，联想之星就投资了中科润美。

王明耀回忆，决定投资中科润美的时候，公司产品仍较为单一；创始人王晓波是一名科研人员，缺乏商业经验。但联想之星有另一番考量，“首先这个方向技术含量很高，国内只有他们团队能做；而基于国产替代的逻辑，这个赛道一定会崛起国产化公司。”至于企业其他方面的不足，正是联想之星团队可以赋能弥补的。

完成投资后，联想之星后续又提供帮助中科润美设立股权架构等服务。直到近两年，随着国产替代成为大趋势，中国润滑油行业从高速增长阶段转向高品质发展阶段，中科润美终于迎来爆发性增长。

目前，中科润美联合中国科学院兰州化学物理研究所固体润滑国家重点实验室在研发实验室及专有科研仪器设备上持续投入与深耕，已成为润滑材料开发领域国内乃至国际上最完善、最先进的研究开发平台之一。

对联想之星来说，这是一个助力科技成果产业化的经典案例。一以贯之的逻辑和打法，令联想之星投资版图科技属性愈发明显。迄今为止，联想之星投出的400家公司中，大部分为硬科技企业。

早期投资江湖之变

常年奔走在早期投资一线，王明耀切身感受到市场变化。

“过去几年，大家都在喊投早投小投科技，客观上对早期的估值带来非常大的影响，甚至形成了估值泡沫。”王明耀坦言，随着一二级市场估值倒挂严重，VC/PE开始集体往前面走，热钱源源不断地涌入早期投资。

而另一方面，大浪淘沙，“我们也看到现在出现了一些迹象，有些偏后期的投资团队，在早期阶段投了几年没啥收获，渐渐打起了退堂鼓。”越是鱼龙混杂，越考验着一家投资机构的定力。

在王明耀看来，此情此景，仅仅“投早投小投科技”不再是保证成功的准则，真正要做的是“投更新”与“投更精”。

所谓“投更新”，前提是要对科技赛道本身有非常准确的认知，从而能够真正识别出具备创新性的项目，才会收获爆发性的成长。而“投更精”，则是在估值上涨的前提下，优中选优。为此，王明耀提出了一个十分重要的因素拐点。而在他看来，把握投资拐点，主要靠三个维度判断产品、产业、政策。

这一打法在孔辉科技身上得到验证。2021年2月，联想之星领投了乘用车空气悬架系统前装配套供应商孔辉科技Pre-A轮融资。在此之前，联想之星团队和多家投资机构一起看上这个项目，但最终出手者甚少。而联想之星笃信一个判断：国内新能源汽车市场处在爆发前夜，日后势必会带动新能源汽车零部件爆发。果然投资后的两年，这一幕成为现实。

但大环境上，早期投资依旧面临困境。

“大家都希望快，一级市场8年10年周期很正常，但是能耐心等个8年10年的资金却是少之又少。”尤其随着LP对DPI的期待愈发迫切，为更快看到回报，实际上GP将更多资金投向了后期项目，这是国内早期投资环境的一大隐忧。亲历行业冷暖，王明耀呼吁市场能给早期科技投资更多优质资金供应。

而对每一个个体而言，考验一家机构真正实力的时候到了。不管如何，DPI正在成为考验一家基金投资能力极为核心的指标，如何得到LP的信任，找到真正耐心的资本，成为摆在每一家早期投资机构面前的问题。

市场洗牌浪潮下，能留在牌桌上的，一定是那些真正出业绩的团队。