价值百强公司质量再上新台阶 “领跑者”成色十足

（原标题：价值百强公司质量再上新台阶 “领跑者”成色十足）

中国资本市场研究院研究员 杨霞

2020年以来，资本市场遭受新冠肺炎疫情、境外市场剧烈波动及全球地缘政治冲突等多重挑战，仍体现出较强的韧性。上市公司作为资本市场重要主体，在抗击疫情、稳定经济过程中起到了中坚作用，今年上半年业绩仍实现了超预期增长，彰显我国经济“基本盘”底色。

由证券时报社主办的“第十六届中国上市公司价值评选”榜单近日揭晓。本届评选秉承价值投资理念，旨在精选主营业务稳健、基本面优异、积极回馈股东、重视研发创新的优异选手，树立上市公司价值标杆。伴随国内多层次资本市场日益完善，不同类型、不同周期的优质公司陆续上市，本届价值评选进行全新升级，扩大了科创板入选公司数量，增加了北交所优秀公司奖项，同时对评价体系进行了优化。本文以入选主板价值100公司为样本，分析过往16届入选公司的分布状况和基本面质量，挖掘16年来A股价值龙头的变动趋势和个股穿越牛熊的核心逻辑。

行业分布：食品饮料再居榜首

本届主板价值百强公司行业覆盖面更广，申万28个行业均有公司入选，相比去年增加4个。其中食品饮料和电力设备分别入选12家和8家公司，分别排第一、第二位；医药生物、电子板块各有7家公司入选，并列第三位。

食品饮料板块兼具防御性和消费双重属性，连续多年入围公司数量居首。和去年18家入选公司相比，今年降至12家。白酒公司是食品饮料板块的“长青赛道”，高端酒业绩稳字当头，受疫情扰动影响较小，贵州茅台、五粮液等高端白酒2021年仍旧保持了10%以上的净利润增速，泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等二线品牌业绩也强劲增长，净利增幅超过30%。此外，伊利股份、海天味业等优质蓝筹再次入选。

另一个长青板块医药行业入选公司降至7家。受行业政策和市场环境影响，生物医药板块自2021年中旬以来深度回调，迄今指数较高点已跌去近4成，创新药龙头恒瑞医药较最高点下跌近7成，公司2021年和今年中期业绩出现下滑。值得注意的是，一些新兴细分行业的公司崭露头角，典型如受益于新冠检测业务的万泰生物首次入选，医药研发外包服务商凯莱英也表现优异，今年中期业绩增速继续强势，营收和净利均实现翻倍增长。此外，药明康德、片仔癀、长春高新等优等生依然在列。

新能源和半导体等新兴产业发展给相关公司带来了机会，申万电子设备和电子两个板块晋升为新秀，合计共有15家公司入选，大多为新能源和半导体产业链公司。龙头公司业绩表现亮眼，通威股份、TCL中环、北方华创、兆易创新等多家公司2021年业绩增幅均超过100%。

“领跑者”成色十足

纵观近16年来百强公司所属行业变化，折射出国内经济结构的变迁和公司实力的提升，上市公司经济转型“领跑者”角色日益突出。

第一， 传统汽车及零部件企业式微，新能源产业崛起。将时间轴拉长来看，2010-2019年汽车板块入围数量连续排前5名，其中江铃汽车、宇通客车、福耀玻璃等都连续多年入选。近两年来受国内传统乘用车销量增速下滑、补贴政策调整、新能源车受捧等因素影响，传统汽车及配件逐渐弱势，入围公司数量从高峰时期的10家降至1-2家。相关公司业绩出现回落，2017-2020年期间江铃汽车、长安汽车扣非后净利润连续亏损，福耀玻璃营收增速一度降至个位数。与此同时，新能源汽车呈现爆发式增长，以宁德时代为代表的新贵们迎来高光时刻，“宁王”仅用三年多时间即跨入万亿市值俱乐部。但因为行业划分标准原因，并未将其归类到汽车板块。按产业链划分标准看，新能源汽车板块近10家公司入选，包括原材料供应商华友钴业和天赐材料，智能驾驶服务提供商德赛西威等。

第二，“吃药喝酒”风格延续，食品饮料和医药生物板块连续多年领跑，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份等公司上榜次数均超过10次。该板块也是牛股的摇篮，上市以来涨幅超过百倍的10只股票中，有5只白酒股和3只医药股。以白酒为代表的食品饮料板块业绩稳定增长是其受宠的重要原因，茅台和五粮液多年营收和净利增速保持在10%以上，泸州老窖、山西汾酒等持续多年超过30%。最新数据显示，二季度公募基金配置白酒股比例大幅提升2.82个百分点，为加仓幅度最大的行业。受经济环境和行业政策等影响，医药板块入围本届主板价值百强的数量跌破10家。但值得一提的是作为国家重要的战略新兴行业之一，医药生物仍是高景气度赛道，不少生物医药科技公司抢滩创业板和科创板上市，迈瑞医疗、智飞生物、爱尔眼科等多家行业龙头入围“双创”价值公司。

第三，金融地产连续多年缺席排名前5板块。近两年房地产行业遭遇寒冬，恒大、融创等房企巨头相继爆雷，多家百强公司陷入债务泥潭。今年以来监管部门先后释放利好消息，房企融资闸门也有条件地开启，首套房贷最低利率已降至历史低位，市场普遍预计一些基本面良好的公司将率先回暖。从机构持仓数据看，二季度公募基金减仓金融地产，银行股配置比例较一季度下降1.33个百分点，是减仓幅度最大的板块，房地产超配比例较一季度下降0.03个百分点。此外，曾经多次排在前列的有色金属、煤炭等传统行业上市公司数量也大幅缩减。

区域分布：东部上市公司入围数量遥遥领先

从价值百强公司的地域分布特征来看，东部上市公司数量具备压倒性优势。2022年入选价值百强公司中，东部、西部、中部和东北上市公司数量分别为75家、14家、9家和2家，分布数量和去年基本一致，东部上市公司数量遥遥领先。究其原因，一方面国内经济发展不均衡，东西部经济发展水平和产业结构存在较大差异，2021年24座万亿GDP城市中有18座位于南方，6座位于北方。另一方面，东部上市公司总数占据绝对性优势，截至2022年8月末东部上市总数超过3500家，占比超70%。

从主板百强公司所属省市来看，浙江入围公司数量排名居首，有16家公司入选；北京、广东各有15家公司入选，三地入选公司总数占比近半，江苏、山东、安徽、上海等地入选公司数量居前，分别为8家、6家、5家和5家。

回顾近16年以来价值百强公司区域变迁，东部的浙江和江苏近16年来入选公司数量大幅增加，浙江从2家增至10家以上，江苏入选公司也从1家增至近年7-8家的水平。浙江和江苏是经济大省，近年来经济增速排名居前，也是上市公司IPO的重要来源地。截至8月末两地上市公司数量均超过600家，市值超过千亿的上市公司都接近10家。

和2007年相比，云南入选公司数量从5家降至近年来仅有1家或2家入选，在资本市场的影响力日渐式微。2020年、2021年、2022年云南IPO公司数量分别为2家、2家和1家，上市公司总数仅有41家，在西部省市中处于中游水平。另一个资源大省山西入围百强的数量也从8家降至1-2家，近年来国内经济从规模优势向质量优势转变，传统煤炭行业上市公司增长乏力，战略新兴产业匮乏是其表现较弱的主要原因。

企业属性：民营企业占比近半

民营企业是A股上市公司主力军,是我国资本市场高质量发展的重要力量。本届入围百强公司的民营企业数量为48家，占比近半，地方国企和央企分别为22家、19家，合计41家，和民企相比仍有7家差距。市值排名前10的入围公司中，民营企业隆基绿能、海天味业、美的集团占据3席。

和2007年首届价值评选相比，民企公司入选数量从10家增至48家，体现了国内民营经济的发展成绩。地方国企和央企数量则持续走低，从合计70家降至2020年最低32家，降幅超半。值得注意的是今年央企入围数量增至19家，和去年相比增加12家，主要原因是去年以来国际大宗商品价格走高，导致不少资源型央企业绩大幅提升。

民营企业撑起了我国经济的半壁江山，截至目前上市公司数量已超过3000家，近年来新上市的公司中民营企业已经占到80%以上，北交所上市的110家公司中，民企占比约9成。

百强公司整体质量迈上新台阶

随着多层次资本市场日益完善，上市公司结构发生明显变化，基本面也得到大幅改观。入选百强的上市公司整体质量稳步提升，2021年实现营业收入11.18万亿元，净利润9639.22亿元，占全部A股比重分别为17.2%和18.19%，和上年相比分别提升9个和2个百分点。百强公司在盈利能力、成长能力和分红水平等方面均迈上新台阶。

第一，入围公司体现出较高的盈利水平，核心指标ROE(净资产收益率)和毛利率和上年相比均有提升。ROE直接体现公司盈利能力，是销售毛利率、财务杠杆、资产周转率三项运营水平的综合体现。本届价值百强公司2021年ROE中位数为21.87%，较上年提升1.27个百分点，和沪深300中位数相比高8个百分点左右。近8成公司ROE超过15%，符合“股神巴菲特”对于好公司的标准。

百强公司的销售毛利率为33.68%，较上年提升0.5个百分点，较沪深300中位数高出8个百分点。和主板公司相比，小而美的“双创”公司(创业板价值50强和科创板价值30强)体现出更强的赚钱能力，入围公司ROE中位数为21%，比整体水平高出12个百分点。值得注意的是，近两年上市公司面临经济发展“三重压力”和疫情反复等因素冲击，多数公司毛利率和杠杆水平有所下降，但净资产收益率仍保持稳定增长，反映出百强公司的综合实力。

第二，2022年入选的主板百强公司成长性优异，几近都实现了营收和净利双增长。具体来看，百强公司2021年营收增速中位数为34%，扣非后净利增速为44.7%，较沪深300分别高10个和20个百分点，展现了强劲的业绩增速水平。超6成公司业绩增速超过30%，受益于大宗商品价格持续高位等影响，中国石油和中国石化业绩大幅领跑。

纵观近年来“十倍股”的成长轨迹，业绩持续且稳定增长是其重要特征。2022年入选的山西汾酒、泸州老窖、紫光国微、TCL中环、中远海控等14只个股连续3年扣非后净利润增速超过30%。

第三，本届主板百强公司2021年实现分红4146亿元，和上年相比接近翻倍，入选企业全部实现分红；现金分红总额占全部A股的比例为21.67%，和上年相比提升6个百分点。

从分红力度来看，入选公司2021年现金分红比例(分红金额占当期净利润的比例)为33.06%，和上年相比下降近10个百分点。

百强公司上市以来累计分红2.09万亿元，累计分红比例中位数达到32%。

一般来说，长期进行现金分红的上市公司在二级市场普遍表现较好。高股利支付意愿和水平向市场传递企业盈利状况良好、公司治理水平提升、商业信用较好的信号，有利于企业受到投资者的持续青睐。

“证券时报价值100指数”超额收益显著

为了更好地追踪历年入选公司市场表现，树立优质上市公司价值标杆，证券时报联合中证指数公司编制的“中证证券时报价值100”指数(简称证券时报价值100指数)在2021年5月14日正式上线，指数代码为931687。

该指数成份股来自历年入选主板价值百强公司，以反映沪深主板市场财务状况良好、符合高质量发展和价值投资理念的上市公司的整体表现，并于每年评选结束后进行样本股调整。

从长期市场走势看，中证证券时报价值100表现优异，2017年以来指数累计上涨87%，跑赢同期上证指数80个百分点和沪深300指数64个百分点，期间从最低点到最高点的收益率超过102%，展现了优异的投资回报率。