6月金融数据点评：政策强化叠加需求改善 推动社融超预期

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上半年社融新增超过2020 年同期，6 月社融信贷接近历史高位，结构明显改善。

第一，宽信用政策对投向实体要求更为强化，冲量要给到实体。政策发力银行冲量或仍是放量的主要原因，5 月票据贴现创历史新高后，银保监会《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》再次明确“坚决防止通过票据虚增贷款规模、资金空转”，票据冲量被真正投向实体的信贷宽松替代。

第二，疫情修复叠加政策发力，信贷需求有所好转。5 月以来疫情影响持续修复：居民消费修复，消费贷款逐步改善；房地产销售看，按揭贷款底部趋稳；基建拉动对公叠加政策持续鼓励制造业投资，支撑中长期信贷投放；此外，结构性工具支持下普惠投放成本下降，投放动力较强。

第三，政策力度持续，需求和信心修复或持续。5 月至今，稳增长政策持续加强，支持个体小微、制造业等举措迅速落地，基建发力也持续加速。银行间回购量缩减或针对银行间隔夜资金杠杆放量，资金空转未进入实体，亦有疫情修复后，银行间流动性正常化的意味，不易理解宽信用和宽松环境边际变化。在M2 增速持续回升，存款持续改善背景下，目前信贷需求和微观主体信心仍偏弱，政策不会转变，力度仍将持续。

宽信用政策强化，信贷需求亦有改善。在稳增长政策持续强化和经济持续修复的背景下，预期也将不断修复，银行股兼具绝对收益空间和相对收益空间。

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社融接近历史高位，地方债创历史新高。

6 月社融单月新增5.17 万亿，历史同期最高水平，接近历史高位。同比增长10.8%，增速较上月提升0.3 个百分点。上半年社融新增21 万亿，同比多增3.2 万亿，高于2020 年同期，同比多增主要来自信贷、地方债等支撑。人民币贷款和地方债合计新增4.68 万亿，同比多增1.61 万亿。

其中，投向实体人民币贷款新增3.06 万亿，同比多增7409 亿。地方债新增1.62 万亿，同比多增8678 亿，创历史新高。

政策力度强化叠加信贷需求改善，信贷结构改善。

(1)对公方面，票据占比下降。票据贴现新增796 亿，较过去几个月大幅下降，或与信贷需求改善及政策更强调宽信用投向实体有关。企业短期贷款新增6906 亿，创2007 年以来历史同期新高，同比多增3815 亿，上半年合计同比多增1.76 万亿。对公中长期贷款新增1.45 万亿，同比多增7525 亿。考虑到专项债发力带动基建，以及疫情后修复，信贷结构改善反映来自政策发力强化叠加信贷需求改善。

(2)零售端投放持续改善。住户贷款增加8482 亿元，同比少增203 亿元，降幅显著收窄。其中，居民短期贷款增加4282 亿元，同比多增782亿，显著改善，居民中长期贷款增加4167 亿元，同比少增989 亿，降幅显著收窄。

财政投放力度仍大，M2 继续上升。

6 月新增存款4.83 万亿，同比多增9700 亿，其中，居民存款新增2.47 万亿，企业存款新增2.93 万亿，财政存款减少4367 亿，财政投放力度延续。

银行体系一般存款增长5.27 万亿。M2 同比增长11.4%，增速持续提升，M1 同比增长5.8%，增速较上月提升1.2 个百分点。

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